Strategy, trước đây có tên MicroStrategy, thường xuyên khiến thị trường chú ý bởi những thương vụ mua Bitcoin trị giá hàng trăm triệu đến hàng tỷ USD. Ngay cả khi giá Bitcoin giảm mạnh và công ty ghi nhận khoản lỗ lớn trên báo cáo tài chính, Strategy vẫn có thể tiếp tục huy động tiền để mở rộng kho Bitcoin.
Điều này khiến nhiều người đặt câu hỏi: Tiền ở đâu mà Strategy liên tục mua Bitcoin?
Câu trả lời nằm ở mô hình vận hành đặc biệt của công ty. Strategy không chỉ sử dụng lợi nhuận kinh doanh để mua Bitcoin, mà đã xây dựng một hệ thống huy động vốn quy mô lớn dựa trên cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và các sản phẩm cổ phiếu ưu đãi.
Strategy không phải là một quỹ Bitcoin thông thường
Trước hết, cần hiểu rằng Strategy không phải quỹ ETF hay quỹ đầu tư Bitcoin truyền thống.
Đây là một công ty niêm yết trên sàn Nasdaq, hoạt động trong lĩnh vực phần mềm doanh nghiệp nhưng đã chuyển trọng tâm sang mô hình Bitcoin Treasury Company – Công ty dự trữ ngân quỹ bằng Bitcoin.
Strategy xem Bitcoin là tài sản dự trữ dài hạn và cho biết vẫn có kế hoạch tiếp tục tích lũy, dù công ty không đặt ra một mức nắm giữ BTC cố định. Các quyết định mua Bitcoin phụ thuộc vào điều kiện thị trường, cơ hội huy động vốn, nhu cầu thanh khoản và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Doanh thu từ hoạt động phần mềm không đủ để tài trợ cho toàn bộ lượng Bitcoin khổng lồ mà Strategy đang nắm giữ. Phần lớn nguồn tiền mua BTC đến từ thị trường vốn.
Cỗ máy huy động vốn của Strategy hoạt động như thế nào?
Cơ chế của Strategy có thể được mô tả bằng một vòng tuần hoàn:
Phát hành chứng khoán → thu về USD → mua Bitcoin → lượng Bitcoin tăng → thu hút thêm nhà đầu tư → tiếp tục huy động vốn.
Strategy sử dụng nhiều loại công cụ tài chính để tiếp cận các nhóm nhà đầu tư khác nhau.
1. Phát hành thêm cổ phiếu MSTR
Một trong những nguồn vốn quan trọng nhất của Strategy là phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR.
Công ty thường sử dụng chương trình At-the-Market Offering — ATM, cho phép bán cổ phiếu trực tiếp ra thị trường theo từng thời điểm, thay vì phải phát hành toàn bộ số cổ phiếu trong một đợt lớn.
Khi nhu cầu mua MSTR cao và cổ phiếu có thanh khoản tốt, Strategy có thể bán thêm cổ phiếu để thu tiền mặt. Số tiền này sau đó được sử dụng để mua Bitcoin, bổ sung dự trữ USD hoặc đáp ứng các nghĩa vụ tài chính khác.
Riêng trong năm 2025, Strategy cho biết đã huy động khoảng 25,3 tỷ USD và là một trong những doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lớn nhất tại Mỹ trong năm đó.
Về bản chất, Strategy đang chuyển nhu cầu mua cổ phiếu MSTR của thị trường thành nguồn vốn để tích lũy thêm Bitcoin.
2. Phát hành trái phiếu chuyển đổi
Strategy cũng huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi.
Đây là loại trái phiếu cho phép nhà đầu tư chuyển đổi khoản nợ thành cổ phiếu MSTR nếu một số điều kiện được đáp ứng. Nhà đầu tư vừa có vị thế của một chủ nợ, vừa có cơ hội hưởng lợi nếu cổ phiếu MSTR tăng mạnh.
Nhờ quyền chuyển đổi này, Strategy từng có thể vay tiền với mức lãi suất tương đối thấp, thậm chí một số lô trái phiếu có coupon 0%.
Công ty nhận USD từ việc phát hành trái phiếu, sau đó sử dụng một phần tiền để mua Bitcoin. Tuy nhiên, khác với phát hành cổ phiếu, khoản tiền này tạo ra nghĩa vụ nợ mà Strategy phải thanh toán hoặc tái cấp vốn trong tương lai.
Tính đến ngày 25/5/2026, Strategy công bố còn khoảng 6,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành.
3. Tạo ra hệ sinh thái cổ phiếu ưu đãi
Bên cạnh MSTR và trái phiếu chuyển đổi, Strategy còn phát hành nhiều loại cổ phiếu ưu đãi như STRC, STRK, STRF, STRD và STRE.
Mỗi sản phẩm được thiết kế cho một nhóm nhà đầu tư khác nhau.
MSTR phù hợp với nhà đầu tư muốn tiếp xúc mạnh với biến động của Bitcoin. Trong khi đó, cổ phiếu ưu đãi thường hướng đến nhà đầu tư tìm kiếm cổ tức hoặc lợi suất cố định.
Ví dụ, STRK có mức cổ tức cố định 8% mỗi năm và có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu MSTR. STRD cung cấp cổ tức cố định 10%, trong khi STRC áp dụng mức cổ tức biến đổi và có thể được điều chỉnh theo từng tháng.
Bằng cách tạo ra nhiều loại chứng khoán, Strategy có thể tiếp cận không chỉ nhà đầu tư cổ phiếu mà còn cả:
- Các quỹ tìm kiếm lợi suất;
- Nhà đầu tư trái phiếu;
- Nhà đầu tư tín dụng;
- Các tổ chức muốn tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin;
- Nhà đầu tư muốn nhận cổ tức nhưng không muốn trực tiếp nắm giữ BTC.
Tính đến ngày 25/5/2026, tổng giá trị danh nghĩa của các cổ phiếu ưu đãi do Strategy phát hành đạt khoảng 15,5 tỷ USD.
Vì sao nhà đầu tư vẫn mua chứng khoán của Strategy?
Điểm cốt lõi là nhiều nhà đầu tư xem Strategy như một phương tiện tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin trên thị trường chứng khoán.
Thay vì tự mở ví, lưu trữ khóa riêng hoặc mua Bitcoin trực tiếp, nhà đầu tư có thể mua MSTR thông qua một tài khoản chứng khoán thông thường.
Một số tổ chức cũng có thể bị hạn chế trong việc nắm giữ tài sản crypto trực tiếp, nhưng vẫn có thể đầu tư vào cổ phiếu hoặc trái phiếu của một công ty niêm yết.
Vì vậy, chứng khoán Strategy có thể hấp dẫn nhiều nhóm nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Chính nhu cầu này tạo điều kiện để công ty tiếp tục huy động vốn.
Chiến lược “Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”
Strategy không chỉ tập trung vào tổng số Bitcoin nắm giữ. Một chỉ số quan trọng khác là Bitcoin Per Share — lượng Bitcoin tương ứng với mỗi cổ phiếu pha loãng.
Mục tiêu của công ty là làm cho lượng Bitcoin tăng nhanh hơn số lượng cổ phiếu phát hành thêm. Strategy cho biết họ sử dụng kết hợp thị trường cổ phiếu và tín dụng nhằm gia tăng chỉ số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.
Ví dụ, giả sử công ty đang có:
- 100 BTC;
- 100 cổ phiếu.
Mỗi cổ phiếu khi đó tương ứng với 1 BTC.
Nếu Strategy phát hành thêm 10 cổ phiếu nhưng dùng số tiền huy động được để mua 15 BTC, công ty sẽ có:
- 115 BTC;
- 110 cổ phiếu.
Lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu sẽ tăng lên khoảng 1,045 BTC.
Như vậy, dù số lượng cổ phiếu tăng và cổ đông bị pha loãng, lượng Bitcoin đứng sau mỗi cổ phiếu vẫn có thể tăng. Strategy coi đây là một thương vụ huy động vốn có tính gia tăng giá trị.
Tuy nhiên, cơ chế này chỉ thuận lợi khi cổ phiếu MSTR được thị trường định giá đủ cao. Nếu giá cổ phiếu giảm quá mạnh, phát hành thêm cổ phiếu có thể gây pha loãng mà không mua được lượng Bitcoin tương ứng.
Strategy có thực sự luôn dồi dào nguồn vốn?
Không hoàn toàn.
Các chương trình ATM trị giá hàng tỷ USD chỉ thể hiện số chứng khoán mà Strategy được phép phát hành. Đây không phải là tiền mặt đã nằm sẵn trong tài khoản.
Công ty chỉ huy động được tiền khi thị trường có nhà đầu tư sẵn sàng mua.
Nguồn vốn của Strategy phụ thuộc vào một số điều kiện:
- Nhu cầu mua MSTR và cổ phiếu ưu đãi còn cao;
- Cổ phiếu duy trì được thanh khoản;
- Bitcoin không giảm sâu trong thời gian quá dài;
- Thị trường tín dụng vẫn chấp nhận rủi ro;
- Chi phí cổ tức và lãi vay chưa vượt quá khả năng kiểm soát;
- Strategy vẫn được thị trường định giá hấp dẫn.
Khi những điều kiện này thuận lợi, Strategy có thể huy động hàng tỷ USD trong thời gian ngắn. Nhưng nếu niềm tin của nhà đầu tư suy giảm, cỗ máy huy động vốn này có thể chậm lại đáng kể.
Rủi ro lớn nhất trong mô hình của Strategy
Bitcoin không tự tạo ra dòng tiền định kỳ, trong khi Strategy phải thanh toán nhiều nghĩa vụ bằng USD, bao gồm:
- Cổ tức cổ phiếu ưu đãi;
- Lãi vay;
- Nợ đến hạn;
- Chi phí hoạt động;
- Chi phí tái cấp vốn.
Strategy từng xây dựng quỹ dự trữ USD để trang trải cổ tức và lãi vay. Đầu tháng 2/2026, quỹ dự trữ này đạt khoảng 2,25 tỷ USD, tương đương khoảng 2,5 năm chi trả các nghĩa vụ liên quan tại thời điểm đó. Tuy nhiên, đến cuối tháng 5/2026, số dư quỹ dự trữ được công bố còn khoảng 900 triệu USD.
Nếu nguồn tiền mới từ thị trường vốn không còn dồi dào, Strategy có thể phải:
- Sử dụng dự trữ tiền mặt;
- Huy động vốn với chi phí cao hơn;
- Tái cấu trúc nợ;
- Phát hành thêm cổ phiếu gây pha loãng;
- Hoặc bán một phần Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ thanh khoản.
Ngoài ra, Strategy cũng cảnh báo việc tập trung tài sản quá lớn vào Bitcoin làm tăng rủi ro do công ty thiếu sự đa dạng hóa.
Kết luận
Strategy không sở hữu một “máy in tiền” vô hạn.
Điểm đặc biệt của công ty nằm ở khả năng biến nhu cầu đầu tư vào Bitcoin thành nhiều loại chứng khoán khác nhau. Strategy bán cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi cho nhà đầu tư, sau đó sử dụng nguồn USD huy động được để mua thêm Bitcoin.
Khi giá Bitcoin tăng, cổ phiếu MSTR được định giá cao và nhà đầu tư tiếp tục tìm kiếm các sản phẩm lợi suất của Strategy, vòng quay huy động vốn có thể hoạt động rất mạnh.
Tuy nhiên, đây là mô hình phụ thuộc lớn vào niềm tin thị trường. Nếu Bitcoin giảm kéo dài, giá MSTR lao dốc hoặc nhu cầu mua chứng khoán Strategy suy yếu, nguồn vốn của công ty có thể không còn dồi dào như trước.
Có thể hiểu đơn giản:
Strategy không trực tiếp tạo ra hàng tỷ USD từ hoạt động kinh doanh. Công ty đang sử dụng thị trường vốn để chuyển nhu cầu đầu tư vào Bitcoin thành tiền mặt, rồi dùng chính số tiền đó để mua thêm Bitcoin.
