Báo Cáo Cập Nhật Thị Trường Tài Sản Số | Giữa Tháng 12

Báo cáo nhằm phân tích các diễn biến gần đây trên thị trường tiền điện tử đến từ đội ngũ Backcom Trading Club.

TÓM TẮT BÁO CÁO

• Mặc dù có một số đợt tăng giá bất chợt ở khi giá giao dịch ở mức thấp, nhưng dường như thị trường vẫn đang đi ngang, với sự xoay vòng vốn và cơ cấu lại rủi ro rõ rệt sau khi kỳ vọng tăng trưởng vào cuối năm 2025 không giống như mong đợi.

• Bitcoin đang kiểm tra lại các mức giá thấp hơn, trong khi các yếu tố vĩ mô đang quyết định & định hình phần lớn hướng đi của toàn thị trường.

• Các yếu tố vĩ mô gần đây đang tạo sự biến động mạnh về giá cả và phát đi tín hiệu tiêu cực hoặc không rõ ràng cho nền kinh tế toàn cầu. Các yếu tố vĩ mô đang thanh lọc lại thị trường và chưa có kỳ vọng rõ ràng vào một xu hướng nhất định.

A. CÁC YẾU TỐ VI MÔ

1. Nhóm nắm giữ Bitcoin ngắn hạn (BTC Short-Term HODLer) (STH)

Kể từ 30/10/2025, Bitcoin giao dịch dưới giá vốn của Short-Term Holders (STH) ở mức khoảng $104,000. Điều này cho thấy nhà đầu tư ngắn hạn đang gặp thua lỗ

• STH MVRV ~0.87–0.90, bé hơn 1, cho thấy phần lớn người mua gần đây đang âm vốn.

• Giá BTC hiện quanh $89,500, thấp hơn đáng kể so với cost basis của STH.

• Dữ liệu Realized P&L cho thấy STH thoát vị thế trong thua lỗ, mức lỗ trung bình khoảng -12.6% → dấu hiệu đầu hàng, không phải tích lũy.

Các nhịp hồi hiện tại chủ yếu đang được sử dụng để giảm vị thế, chứ không phải để gom thêm. Kể từ giữa tháng 11, BTC liên tục đi ngang quanh vùng $90,000, nhưng áp lực lên dòng vốn ngắn hạn (short-term capital) vẫn kéo dài và chưa có dấu hiệu được giải tỏa.

Lịch sử cho thấy, khi STH rơi vào trạng thái thua lỗ trong thời gian dài, thị trường thường bước vào giai đoạn rũ bỏ tay yếu, nơi nguồn cung dần được chuyển sang những holder có niềm tin và tầm nhìn dài hạn hơn. Chừng nào BTC chưa reclaim lại mốc $104,000, cấu trúc thị trường tổng thể vẫn nghiêng về một giai đoạn chuyển tiếp mang sắc thái bearish, hơn là một xu hướng tăng bền vững.

2. Nhóm nắm giữ Bitcoin dài hạn (BTC Long-Term HODLer) (LTH)

Các holder dài hạn (LTH) đang cho thấy hành vi bán ra có chủ đích khi giá phục hồi mạnh, phản ánh tâm lý chốt lời và giảm rủi ro hơn là tiếp tục tích lũy. Trong 30 ngày gần nhất, khối lượng phân phối của LTH đã vọt lên mức cao nhất trong nhóm top 5 năm, một dạng spike hiếm gặp và theo lịch sử thường đồng pha với giai đoạn cuối của chu kỳ tăng, chứ rất ít khi xuất hiện ở vùng đáy.

Đáng chú ý hơn, nguồn cung BTC do LTH nắm giữ đang giảm từ mức cao kỷ lục, cho thấy lượng coin “ngủ đông” lâu năm đang được đưa trở lại thị trường. Tuy nhiên, đây không phải là bán tháo vì hoảng loạn: giá spot hiện vẫn nằm trên giá vốn thực hiện của LTH, đồng nghĩa phần lớn LTH đang bán trong trạng thái có lãi lớn. Điều này phản ánh hành vi phân phối có kiểm soát, khi các holder nhiều niềm tin tận dụng thanh khoản cao ở vùng giá mạnh để khóa lợi nhuận.

Tổng hợp các yếu tố trên, bức tranh hiện tại mang đặc trưng của giai đoạn phân phối cuối chu kỳ và tái cơ cấu rủi ro: nguồn cung dịch chuyển dần từ nhóm holder dài hạn sang thị trường, trong khi lực cầu mới chưa đủ mạnh để hấp thụ hoàn toàn. Đây không phải là tín hiệu của một pha tích lũy mới, mà là dấu hiệu thị trường đang bước vào vùng chuyển tiếp với rủi ro điều chỉnh gia tăng.

3. Xung dòng chảy BTC giữa các sàn giao dịch (Bitcoin: Inter-Exchange Flow Pulse) (IFP)

Chỉ báo IFP đang phát ra tín hiệu rủi ro khi BTC trở nên trầm lắng. Thoạt nhìn, Bitcoin đang đi ngang trong trạng thái khá yên ắng, nhưng dữ liệu on-chain cho thấy rủi ro về mặt cấu trúc thị trường đang âm thầm gia tăng. Cụ thể, IFP đã chuyển sang trạng thái đỏ, phản ánh việc dòng vốn luân chuyển giữa các sàn đang chậm lại đáng kể. Điều này cho thấy thanh khoản nội bộ suy yếu, độ dày của orderbook mỏng hơn, khiến thị trường trở nên kém ổn định. Trong bối cảnh đó, chỉ cần dòng vốn bắt đầu dịch chuyển trở lại, những lệnh không quá lớn cũng có thể kích hoạt biến động mạnh.

Đáng chú ý, tín hiệu này xuất hiện đồng thời với việc số dư BTC trên các sàn đang ở mức thấp lịch sử. Nguồn cung bán hạn chế có thể giúp giá không sụp đổ ngay, nhưng mặt trái là thị trường trở nên dễ “giật mạnh” hơn trước các cú sốc thanh khoản. Theo lịch sử, những giai đoạn IFP ở vùng đỏ hiếm khi đi kèm với một xu hướng mượt mà; thay vào đó, thị trường thường rung lắc mạnh hoặc điều chỉnh bất ngờ.

Vì vậy, rủi ro hiện tại không nằm ở một đợt bán tháo quy mô lớn, mà ở trạng thái mong manh của cấu trúc thị trường. Trong môi trường như vậy, đòn bẩy cao trở thành yếu tố dễ bị tổn thương nhất, khi chỉ một cú dịch chuyển nhỏ của dòng vốn cũng có thể kéo theo biến động lớn.

B. CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ

Nhìn chung trong giai đoạn này, có 04 xu hướng vĩ mô chính đang định hình vị thế thị trường

1. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Federal Reserve) (Fed)

Cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) diễn ra tuần trước đã mang lại một đợt hạ lãi suất 25 điểm cơ bản, đúng như kỳ vọng của phần lớn thị trường, qua đó nâng tổng mức nới lỏng tích lũy lên 175 điểm cơ bản kể từ tháng 9/2024. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý nằm ở sự điều chỉnh trong thông điệp chính sách: biểu đồ dự báo lãi suất (dot plot) mới nhất cho thấy Fed chỉ còn dự kiến một lần cắt giảm lãi suất duy nhất trong năm 2026.

Bên cạnh đó, Fed cũng thông báo kế hoạch mua vào 40 tỷ USD trái phiếu Kho bạc, chính thức khép lại chương trình thắt chặt định lượng (QT). Động thái này được xem là bước chuyển hướng nhằm ổn định điều kiện tài chính, thay vì đóng vai trò như một biện pháp kích thích kinh tế trực tiếp. Dù vậy, phản ứng của thị trường cho thấy giới đầu tư chưa hoàn toàn tiếp nhận thông điệp thận trọng từ Fed. Thị trường hiện vẫn định giá gần ba lần cắt giảm lãi suất trong năm tới, cho thấy sự lệch pha đáng kể giữa tín hiệu chính sách của Fed và kỳ vọng của thị trường.

Trong bối cảnh Chủ tịch Fed sẽ bước vào nhiệm kỳ mới từ năm 2026, cùng khả năng các ưu tiên chính sách có sự điều chỉnh theo hướng thân thiện hơn với tăng trưởng, khoảng cách giữa định hướng của Fed và định giá của thị trường hiện vẫn còn khá lớn.

2. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (Bank of Japan) (BoJ)

Vào khoảng 9:30 – 10:00 sáng, ngày 19.12.2025, Ngân hàng TW Nhật Bản (BoJ) sẽ công bố quyết định lãi suất. Theo Polymarket, BOJ có khả năng lên tới 97% sẽ nâng lãi suất lên 0.75% – Đây sẽ là mức cao nhất kể từ 1995

Bitcoin rõ ràng không thích điều này. Lịch sử cho thấy mỗi lần BoJ tăng lãi, BTC đều phản ứng rất xấu.

3 lần tăng lãi gần nhất của BoJ

• 03/2024 (+10bps): BTC giảm ~23%

• 07/2024 (+15bps): BTC giảm ~30%

• 01/2025 (+25bps): BTC giảm ~32%

Nhật Bản hiện là chủ nợ lớn nhất thế giới đối với trái phiếu kho bạc Mỹ (US Treasuries), với lượng nắm giữ khổng lồ. Đồng thời, trong nhiều năm qua, lãi suất cực thấp tại Nhật đã tạo điều kiện lý tưởng cho chiến lược carry trade: các nhà đầu tư vay Yên Nhật với chi phí rẻ mạt, chuyển đổi sang USD để đầu tư vào các tài sản rủi ro cao hơn, mang lại lợi suất hấp dẫn, trong đó có cổ phiếu công nghệ, trái phiếu Mỹ và đặc biệt là Bitcoin.

Tuy nhiên, tình hình đang thay đổi nhanh chóng. Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất đúng vào thời điểm Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất, chênh lệch lợi suất giữa hai nền kinh tế thu hẹp đáng kể. Điều này khiến các vị thế carry trade sử dụng vốn vay Yên Nhật giá rẻ trở nên kém hấp dẫn, thậm chí lỗ lã, buộc nhà đầu tư phải đóng vị thế một cách gấp rút.

Khi dòng tiền đảo chiều, vốn được rút ra từ các tài sản rủi ro để trả nợ Yên Nhật, toàn bộ thị trường tài chính toàn cầu chịu áp lực bán mạnh. Các tài sản rủi ro cao như cổ phiếu công nghệ, tiền điện tử đều bị ảnh hưởng nặng nề, và Bitcoin thường là một trong những nạn nhân chịu tác động mạnh nhất do tính chất đầu cơ cao và sự nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu.

Lịch sử đã chứng kiến nhiều lần Bitcoin lao dốc 20-30% chỉ sau các đợt tăng lãi suất của BOJ (như các sự kiện năm 2024 và đầu 2025). Với cuộc họp chính sách của BOJ sắp tới vào ngày 19/12/2025, rủi ro thao túng và biến động mạnh đối với Bitcoin vẫn đang ở mức cao, đòi hỏi nhà đầu tư cần thận trọng theo dõi diễn biến lãi suất và dòng vốn toàn cầu.

Hơn nữa, BOJ sắp bắt đầu bán dần danh mục ETF khổng lồ trị giá khoảng ¥83 nghìn tỷ (hơn $530 tỷ USD theo giá thị trường cuối tháng 9/2025), tích lũy qua hơn thập kỷ QE. Kế hoạch được công bố tháng 9/2025, dự kiến khởi động từ tháng 1/2026 với tốc độ chậm: chỉ ¥330 tỷ/năm theo giá gốc (khoảng ¥620 tỷ theo giá thị trường), có thể kéo dài hơn 100 năm để tránh gây sốc cho chứng khoán Nhật.

Mục tiêu: Bình thường hóa chính sách tiền tệ, giảm rủi ro bảng cân đối, trả lại thị trường cho cung cầu tự nhiên. Ngắn hạn ít tác động lớn nhờ tốc độ chậm, nhưng dài hạn có thể thúc đẩy cải cách doanh nghiệp và thu hút vốn ngoại.

3. Cậu chuyện AI và Công ty Công nghệ

Thị trường cổ phiếu chứng kiến sự chuyển dịch từ câu chuyện AI sang yếu tố cơ bản, với Broadcom (AVGO) báo cáo lợi nhuận mạnh nhưng cảnh báo biên lợi nhuận sẽ giảm dần.

Cụ thể, dù doanh thu AI tăng mạnh (dự kiến đạt 8,2 tỷ USD trong quý 1 tài chính 2026, gấp đôi so với cùng kỳ), Broadcom đã cảnh báo rằng tỷ trọng doanh thu từ AI cao hơn sẽ kéo biên lợi nhuận gộp giảm khoảng 100 điểm cơ bản, do chi phí sản xuất và hệ thống cao hơn.

Công ty không dám cam kết dự báo chi tiết cho năm 2026, khiến nhà đầu tư nghi ngờ về khả năng sinh lời bền vững trong dài hạn từ đầu tư hạ tầng AI. Điều này gây áp lực bán mạnh lên cổ phiếu Broadcom và các mã tech liên quan, phản ánh sự chuyển dịch từ “hype” AI sang tập trung vào lợi nhuận thực tế và hiệu quả vốn.

AI vẫn đang chiếm spotlight và có thể tiếp tục giải phóng vốn, thu hút sự chú ý từ thị trường. Tuy nhiên, crypto vẫn nhạy cảm với tâm lý tăng trưởng toàn cầu. Nếu các yếu tố cơ bản của AI (như biên lợi nhuận giảm) tiếp tục gây lo ngại, dòng tiền rủi ro có thể bị rút ra, tạo áp lực giảm ngắn hạn cho Bitcoin và các tài sản crypto khác.

4. Xung đột địa chính trị leo thang trên toàn cầu

Căng thẳng địa chính trị toàn cầu đang leo thang mạnh mẽ: Từ chiến sự Nga-Ukraine kéo dài, khủng hoảng chính trị tại Venezuela, xung đột Thái Lan-Campuchia quanh khu vực biên giới, đến tranh chấp chủ quyền gay gắt trên Biển Đông giữa Trung Quốc và các nước láng giềng, cùng mối quan hệ Nhật Bản-Trung Quốc ngày càng căng thẳng… Tất cả những điểm nóng này đều đang góp phần đáng kể làm gia tăng biến động trên thị trường tài chính thế giới.

Những yếu tố địa chính trị luôn là chất xúc tác mạnh mẽ cho sự bất ổn kinh tế toàn cầu. Khi rủi ro chiến tranh hoặc xung đột leo thang, nhà đầu tư thường có xu hướng rút khỏi các tài sản rủi ro cao (risk-off mode): bán tháo cổ phiếu, tiền điện tử, hàng hóa, và chuyển dòng tiền sang các tài sản trú ẩn an toàn như trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng, đồng USD hay Yên Nhật.

Hiện tại, với nhiều điểm nóng đồng loạt bùng lên cùng lúc, một hiện tượng hiếm thấy, thị trường đang đối mặt với áp lực bán tăng cường. Điều này giải thích phần nào cho sự điều chỉnh mạnh gần đây của Bitcoin và các tài sản rủi ro khác, khi tâm lý phòng thủ chiếm ưu thế.

Lịch sử cho thấy, các giai đoạn căng thẳng địa chính trị cao điểm (như 2022 với Nga-Ukraine) thường kèm theo biến động lớn và kéo dài trên thị trường tài chính. Nhà đầu tư cần đặc biệt thận trọng trong bối cảnh hiện tại, theo dõi sát các diễn biến ngoại giao và sẵn sàng điều chỉnh danh mục để giảm thiểu rủi ro từ những cú sốc bất ngờ.

C. QUAN ĐIỂM CỦA CHÚNG TÔI

“Thị trường đang bị bán tháo quá đà, đây chính là đợt điều chỉnh cần thiết để loại bỏ rủi ro tích tụ, tránh bất ổn kéo dài hơn. Đây không phải dấu hiệu suy thoái sâu, mà là quá trình “làm sạch” lành mạnh, tạo nền tảng vững chắc cho đợt tăng tiếp theo.”

Tình hình hiện tại vẫn đang lặp lại kịch bản điều chỉnh cuối năm, một sự thay đổi cấu trúc nghiêm trọng hơn so với những lần trước. Việc không thể tạo đáy tăng giá mạnh mẽ vào cuối năm đã tạo ra sự mong manh trong ngắn hạn, nhưng diễn biến giá thời gian gần đây phần nào củng cố và thanh lý vị thế hơn là sự nể tránh rủi ro hoàn toàn.

Về Bitcoin và các tài sản rủi ro khác, việc giảm giá mạnh không chỉ đơn thuần là bán tháo bất buộc hay suy giảm thanh khoản kéo dài. Thay vào đó, các đợt giảm giá có nhiều khả năng sẽ diễn ra một cách có trật tự hơn, ít hỗn loạn hơn so với những kịch bản tồi tệ nhất. Thị trường đang tự điều chỉnh để loại bỏ đòn bẩy thừa và vị thế yếu, tạo nền tảng vững chắc hơn cho giai đoạn tiếp theo.

Các yếu tố vĩ mô vẫn có quyền định đoạt quan trọng trong ngắn hạn, hơn nữa, việc BoJ tăng lãi suất lên mức cao nhất trong vòng 30 năm qua giống như một cú hích giữa lúc thị trường đang mong manh và mềm yếu. Biên độ dao động trong giai đoạn này chắc chắn sẽ rộng hơn bình thường, vì vậy nên quyết định mua/bán có chọn lọc và chờ đợi xu hướng tiếp theo rõ ràng hơn trong đầu năm 2026.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm